“蔚小理”2021年财报数据比拼背后：毛利率和销量难权衡

3月28日晚间，小鹏的财报公布了。在蔚小理这三家新势力中，小鹏汽车是最后一家公布财报的企业。从财报来看，在2021年财年，小鹏总营收为209.9亿元，同比增259.1%。其中，车辆销售收入为200.4亿元人民币，同比增长261.3%。但净亏损达到了48.6亿元，作为对比其在2020年的净亏损则为27.3亿元，净亏损同比扩大了78%。

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不过，从销量来看，小鹏汽车去年总交付量为9.8万辆，同比增长263%。而在2021年四季度，小鹏汽车的销量为4.2万辆，第一次成为蔚小理三家新势力中的交付第一。小鹏销量的提升来自于其在2021年下半年售价更低的P5车型上市，小鹏的产品阵容中有了三款产品，这分别是G3i、P7、P5，其中P5被认为是小鹏扩大销量的关键所在。

P5的定价和G3接近，不过，P5的销量没有像价格更高的P7一样销量实现大突破，目前这个产品的销量在月销4000辆左右，更低的售价没有带来更大的规模，这是目前小鹏所面临的一个大挑战。而蔚来去年的销量比较波折，其今年开始交付的ET5有望成为其销量提升的关键支持。不过，蔚来似乎也对高端车继续上涨的前景持有疑问，其已经开了双子星项目，这是蔚来以后的平价车型。

理想汽车目前车型比较单一，仅有理想ONE这一款，从产品数量来看，其以一款车型取得了和其他两家相当的销量，可以说是非常成功。但是，理想ONE是一款增程式汽车，如果理想进入纯电动车市场之后，是否还能有这样的成绩呢？今年小鹏和理想都有更高端的车型上市，分别是小鹏G9和理想L9，两款车在造型上有很多相似之处，甚至小鹏的一位副总裁也忍不住吐槽。新势力的内卷，来得猝不及防，那么两款车上市之后的表现，将是今年业绩的主要看点。

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而从蔚小理三家的财报来看，小鹏尽管销量第一，但其财务数据其实在三家中数字是最不好看的。其总营收、净利润、毛利都处于队尾。新造车企业的核心逻辑之一是随着交付量的提升，盈利能力提升，逐步结束烧钱的状态，但上游零部件短缺和成本上涨导致车企盈利能力承压，因此毛利率是核心的指标。

而从毛利润率来看，其全年毛利率为12.5%，上年为4.6%。车辆毛利率为11.5%，上年为3.5%。2021年四季度小鹏汽车整体毛利率12%，环比三季度的14.4%降低2.4个pct，略低于彭博预期的12.6%。去年第四季度也是小鹏自2019年以来，第一次毛利润率出现了负增长的情况。而相对比之下，蔚来在2021年的毛利润率为20.1%，而理想为20.6%，小鹏汽车仅为这两者的一半左右。不过，这种差距也在缩小。2020年，小鹏的毛利润率为3.5%，而蔚来和理想分别为12.7%和16.4%。

小鹏汽车董事长何小鹏在财报业绩会上强调，新车型的毛利率，包括G9，以及公司整体的毛利率将会结构性改善。小鹏汽车的中长期目标是，将公司整体的毛利率提升到25%以上。并且在规模效应和经营杠杆的帮助下，各项费用率将会持续下降。作为对比，蔚来和理想的毛利率均在 20% 左右，而小鹏公司达到最好水平——去年三季度汽车销售毛利率也才 13.6%。

而从净利润来看，三者之中，也是小鹏比较尴尬。在2021年，蔚来的亏损是40.16亿元，理想为亏损3.215亿元，而小鹏则亏损了48.63亿元，是三家中亏损得最多的。而在2020年，蔚来和理想的亏损是53.04亿元和1.517亿元。三家之中，还没有人能够实现盈利。不过，蔚来已经预测了其将在2023年四季度年实现盈亏平衡，而从2024年开始，蔚来即将实现盈利。

何小鹏在2019年的时候说，虽然在研发上进行高投入，但是月交付一万辆车可以实现盈亏平衡。按照这个标准来看，小鹏每年再提升不到3万辆就可以实现盈利。但从目前的亏损额度来看，这似乎又不是很现实。最有可能短期内实现盈利的是理想。从“三费”来看，其远低于蔚来和小鹏，但是在营收上却超过了小鹏。造成这种情况的原因是其单车售价接近30万元，而小鹏目前的单车售价接近20万元——蔚来在40万左右。

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而在2021年四季度，小鹏整体汽车销售单价为19.61万元，环比三季度的21.27万元减少了1.67万元，环比下降了8%。从销量来看，在2021年四季度P5和G3的交付量占比分别为18%、30%，更高定价的P7的销量占比降低至52%。2022年三季度交付的G9，售价比P7更高，其上市可能会再次拉升小鹏的单车售价。

从年度来看，蔚来、理想两家的亏损都在减小，但小鹏的亏损却在扩大。但实际上，蔚来也有压力。财报显示，2021年第四季度，蔚来净亏损21.43亿元，达到两年来亏损幅度之最。理想的财务层面做得比较好，理想在四季度实现了2410万的经营利润，首次扭亏。当然，这种亏损是和前期的投入是密切相关的。新势力目前都处于前期扩张之中，在“三费”上的花销巨大。

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从2021年的研发投入来看，亏损最大的小鹏汽车在研发上确实正处于大手笔的投入期。在2021年四季度，小鹏的研发支出14.5亿元，环比三季度约增15%，研发费用率为17%。小鹏此前计划在2021年研发支出翻倍达到35亿元，而实际研发费用支出41亿元，超额花掉了全年研发计划的费用。这是因为小鹏的战略选择是最需要在研发上烧钱的，它选择的是全栈自研。去年，小鹏的研发费用增长是138.4%，尽管增幅很大，但其他两家的投入也不小。

其中，蔚来的2021年研发投入为45.9亿元，而最抠门的理想在2021年也投入了32.9亿元，两者的研发投入增速分别是85%和199%。蔚来一直是三者之中每年研发投入最多的企业，而理想则一直是最少的企业。不过，随着理想要进入纯电动汽车市场，其投入也会增长起来。理想的之所以能够在净利润上做到亏损最小，其实核心就是在“三费”上比较低，属于精打细算过日子的企业。但是这种“低投入”的核心是效率高，研发的转化比高。

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简单来说，理想目前仅推出了一款产品，其研发的投入非常小，而从2021年开始其才有了更大幅度的投入。但风险是，如果后续不能推出一款火爆的产品，或者说在后续的产品中很难再复制理想ONE的成功，那么理想的这种高效的投出产出就难以为继，其后续的财务数据将是三家之中最难看的。

新势力们都面临着一个悖论：智能汽车必须价格下探才能实现全面普及，但从现阶段来看，价格下探是有盈利的红线的。比如在小鹏汽车CEO何小鹏看来，15万就是这个底线。何小鹏在2021年有过一个知名的观点，其认为，即便在2025年想要把一辆智能电动车做到有毛利，最低售价为15万元，2025年以前不可能把一款盈利的智能电动车售价降到10万元以下，15万元是智能电动汽车的入门价。何小鹏表示，小鹏汽车定位做15-40万元的中高端车型，同时要关注质量而不是数量。

但是如果没有数量的提升，没有价格的下探，新势力就可能会面临停止增长的风险。所以蔚来一方面推出平价的子品牌，而小鹏则选择推出P5等车型，对于理想早在2020年就有其产品规划，其中最低的也将进入到20万区间。作为规模化的经济，汽车产业对数量的要求才是关键的核心因素。在关乎销量提升上，有一个核心的数据是渠道。在2021年，小鹏的渠道数量是259家，蔚来是289家，而理想是209家，单店效率中理想最高。

不过，对三家车企来说相同的是巨额的现金储备。蔚来手中的现金储备高达554亿元，而理想也有501亿元，小鹏稍微少一点，但也有435亿元。按照这些资金成为三家车企能够继续存活的底牌。由于资金量巨大，他们甚至从中获得了不小的利息收入。

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有分析指出，造车是前期投入较大、投资回收期较长的生意，需要经历车型量产-销量爬坡-规模效应凸显-毛利率转正-净利润转正-回本这一漫长的过程，2020年新能源车市的火爆带动新造车企业实现了季度毛利率转正，当前正处于毛利率爬坡、净利润亏损收窄的阶段。而到了2022年，由于原材料涨价，补贴退坡等多个方面的因素，新能源车企面临的成本压力在持续，不少车企都选择了提高售价。但对车企来说，这也是毛利率和销量之间的艰难权衡。